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中装建设新股研究报告:上市加快区域扩张,打造大型综合建筑装饰服务商

发布时间:2016-11-15    研究机构:海通证券

领先的综合建筑装饰服务商。公司是一家以室内外装饰为主,融合幕墙、建筑智能化、园林等为一体的大型综合装饰服务提供商,主要承接办公楼、商业建筑、高档酒店、文教体卫设施、交通基础设施等公共建筑和普通住宅、别墅等住宅建筑的装饰施工和设计业务,拥有丰富的项目工程经验。上市后(按本次发行7500万股计算),庄重、庄小红夫妇及其子庄展诺为公司实际控制人,合计持有公司45.24%的股份。

城镇化与消费升级推动公装需求,住宅精装修迎发展良机。随着我国城镇化的持续深入和居民收入水平的不断提高,居民对文化、教育、体育、卫生、商场和高端酒店等的消费需求日益增加,带动相关设施建设投资力度加大,进一步推动公共建筑装饰需求。我国的住宅精装修比例仅约8%,远低于发达国家80%的水平,近年来政府相继颁布了一系列支持住宅精装修的政策,以逐步提高全装修成品房比例,住宅精装修行业将迎来快速发展时期。

业绩稳定增长,应收账款占比逐渐提高。2013-2015年公司分别实现营业收入22.43亿、24.42亿、25.99亿元,同比增长16.18%、8.90%、6.42%;归母净利润1.25亿、1.27亿、1.54亿元,同比增长6.31%、1.58%、20.85%,15年业绩高增长得益于营业外收入增加以及公司被定为高新技术企业后所得税率从25%降至15%。由于公司收入确认和工程回款不同步,公司应收账款余额持续增长,2013-2015年公司应收账款分别为9.13亿、12.14亿、14.23亿元,在总资产比例分别达到52.48%、59.06%、61.98%。

募资用于扩产能和区域扩张,打造大型综合装饰企业。公司本次募集资金主要投资于建设部品部件工厂化生产项目、营销中心、设计研发中心、信息化建设和补流,预计将新增利润总额10214.38万元和折旧摊销费用约2764.23万元。公司上市后将围绕一体化装饰产业格局,并充分利用资本市场,通过兼并、收购、参控股等方式进行扩张,打造公司成为集建筑装饰、建筑幕墙为一体的设计、施工相结合的国内领先大型综合装饰企业。

合理价值区间为23.21-27.08元。预计2016-2017年EPS分别为0.58元和0.77元,按照新股发行的规则公司发行价为10.23元((融资净额+发行费用)/发行数量),对应16年PE约17.68倍。参考同类可比上市公司并考虑公司属于新股,给予公司17年30-35倍的动态市盈率,对应合理价格区间为23.21元-27.08元。建议申购。

风险提示。经济下滑风险,回款风险。

申请时请注明股票名称